Šta se očekuje za sektor đubriva sljedeće godine? Dijelimo dio velike strategije analitičara BCS-a za rusko tržište – da vidimo kako će stvari biti u industriji u cjelini i koje hartije od vrijednosti će biti favoriti.
Fosfatna đubriva još nisu pod sankcijama
Osnovne karakteristike tržišta fosfatnih đubriva ostaju stabilne. Cijene đubriva su pale sa najviših u Q1-2 2022, ali su i dalje iznad višegodišnjih prosjeka. Što se tiče obima, izvoz (i proizvodnja) fosfatnih đubriva je ostao nepromijenjen.
Izvozna carina (koja će se vjerovatno primjenjivati od 2023.) postavljena je na sasvim razumnu stopu od 23.5%, a naplaćivat će se samo na cijene iznad 450 dolara po toni. Trenutni nivo cijena je iznad ovog praga, ali je malo vjerovatno da će carina biti previsoka. Ključni faktor koji treba uzeti u obzir je postepeni pad cijene – po našem mišljenju, tržište đubriva smanjuje premiju geopolitičkog rizika.
Drugo važno pitanje je očuvanje obima izvoza, pri čemu ne isključujemo ni druge negativne faktore (sankcije, blokade ili druge povrede izvoznih isporuka).
PhosAgro
Ponavljamo našu preporuku DRŽATI za akcije PhosAgro i snižavamo našu ciljnu cijenu na 6,600 RUB sa 6,900 RUB. Ažurirane prognoze kursa neznatno snižavaju našu procjenu.
Pogled kompanije
Poslovni slučaj PhosAgro-a je u velikoj mjeri određen cijenama. Budući da cijene opadaju u odnosu na evidenciju iz prve polovine 2022. (prema kompaniji, prema MAP-u trgovalo se po 777 dolara po toni FOB Baltičko more u trećem kvartalu 2022. i po 1,009 dolara po toni u prvoj polovini 2022. ).
Zadržavamo neutralan pogled na kompaniju, ali bilježimo dobro korporativno upravljanje. Osim toga, kompanija dijeli visoku dobit sa dioničarima. Istovremeno, niko nije poništio fundamentalne faktore, pa ako (i kada) cene padnu, biće manje profita za raspodelu.
pokretači rasta
• Nema smanjenja cijena u 2023. Sada predviđamo pad cijena MAP/DAP za 21% yoy u 2023. i 25% yoy u 2024. Ako cijene ostanu na sadašnjem nivou, možemo očekivati rast profita, dividende, a time i vrednovanje.
• Slabija rublja bi mogla da podrži profit u rublji (za izvoznike). Prema našim procjenama, kurs rublje u 2023. godini neće se stvarno promijeniti u odnosu na 2022. (68.4 rublje za dolar i 68.5 rubalja za dolar).
S obzirom na značajan obim izvoza u ukupnom prihodu, procena PhosAgro-a je prilično osetljiva na kurs. Slabljenje rublje će imati pozitivan uticaj na vrednovanje naše rublje.
Ključni rizici
• Prekidi u izvozu mogli bi destabilizirati tržišta. Rizik od sankcija u ovoj fazi je prilično hipotetički, ali s obzirom na različita ograničenja na ruska gnojiva (kvote, itd.), to se ne može u potpunosti isključiti. Kao izvoznik, PhosAgro je osjetljiv na fluktuacije kursa USD/RUB.
Cijene glavnih proizvoda PhosAgro-a, iako su u padu, i dalje su prilično visoke. Rizik za našu procenu vezan je za rast cena đubriva, slabljenje rublje i dugotrajno zadržavanje povišenih cena.
Velike promjene
Fluktuacije valuta, administrativni troškovi. Revidirali smo rast SG&A u prvoj polovini 1. (+22% YoY) i normalizaciju u 131Q3 (samo +2022% YoY).
Sada vjerujemo da je ovaj skok bio jednokratan zbog isplata penzionisanim članovima upravnog odbora. Djelomično je ovaj efekat neutralizirao povećanje kursa rublje. Prognoza za 2022. bit će nešto lošija nego što smo ranije predviđali, a EBITDA smjernice za 2023. također su nešto niže. U 2024. smanjenje administrativnih troškova će u potpunosti neutralisati efekat revalorizacije valute i poboljšati EBITDA/zaradu.
Evaluacija i preporuka
Lagano smanjite ciljnu cijenu, potvrdite "Čekaj". Za procjenu PhosAgro-a koristimo DCF model sa WACC od 16.4%, CoE od 16.7% i stopom rasta nakon prognoze od 3%.
Naš model pokazuje ciljnu cijenu za 12 mjeseci od 6,600 rubalja. — „Zadrži“ (uzimajući u obzir naše prognoze cijena i obima). Očigledno, naša procena je takođe osetljiva na izvozne cene (oko 70% prodaje), kapacitet snabdevanja, količine, kurseve itd. Imajte na umu da su obim i cene od najveće važnosti za izvoz kompanije.